文：申万宏源宏观 王健、秦泰

数据点评

本期投资提示：

财政收入增速继续回落，增值税减税效果显现。1-5月公共财政收入同比增长3.8%，较1-4月回落1.5个百分点。其中税收收入同比增长2.2%，回落2.4个百分点；非税收入增长16.1%，回升5.8个百分点。从主要税种来看，1-5月国内增值税收入增长6.8%，较1-4月回落5.6个百分点。尽管受到企业经营活动放缓的影响，但如此大幅度的回落显示：在滞后一个月之后，增值税减税的效果开始显现。1-5月企业所得税增长9%，持平于1-4月；个人所得税下跌30.7%，基本持平于1-4月。受汽车销售改善等影响，1-5月国内消费税同比增长23.1%，较1-4月提高0.3个百分点。考虑到短期经济仍将承压、减税降费仍将进一步推进，财政收入仍然面临一定的下行压力。

财政支出增速放缓，基建类支出有所回落。1-5月公共财政支出同比增长12.5%，较1-4月回落2.7个百分点。其中基建类支出中的城乡社区事务（20.3%）、农林水事务（14.1%）、交通运输（32.7%）等均有所回落。财政支出尤其是基建类支出增速的放缓，与5月财政存款多增、基建投资增速回落相互印证。考虑到预算内财政收入承压以及经济面临的下行压力，仍需通过加快财政存款投放、加快专项债发放以及使用专项债补充项目资本金等方式支撑基建。

政府性基金收入改善，支出放缓。1-5月土地出让收入下跌3.8%，较1-4月回升1个百分点。其中，国有土地使用权出让收入下跌6%，较1-4月改善1.6个百分点。这与5月土地成交同比有所改善也是一致的。但全年来看，土地出让收入仍然面临一定的回落压力。1-5月政府性基金支出增长32.8%，较1-4月回落5.5个百分点。

财政仍然较为积极。1-5月实现公共财政预算赤字3104亿元，较1-4月小幅回落。但政府性基金赤字3113亿元，较1-4月有所提高。整体来看，广义财政赤字高于1-4月，且明显高于去年同期，财政仍然较为积极。

政策力度有望加码。经济下行压力加大意味着积极财政仍需发挥更大作用。一方面，要通过提高国企利润上缴比例等方式扩大收入来源；另一方面，则需要通过加快专项债发放进度、提高财政存款等沉淀资金的使用效率、使用专项债补充项目资本金等方式来支撑基建投资。

正文

一、财政收入增速继续回落，增值税减税效果显现。

1-5月公共财政收入同比增长3.8%，较1-4月回落1.5个百分点。其中税收收入同比增长2.2%，回落2.4个百分点；非税收入增长16.1%，回升5.8个百分点。从主要税种来看，1-5月国内增值税收入增长6.8%，较1-4月回落5.6个百分点。尽管受到企业经营活动放缓的影响，但如此大幅度的回落显示：在滞后一个月之后，增值税减税的效果开始显现。1-5月企业所得税增长9%，持平于1-4月；个人所得税下跌30.7%，基本持平于1-4月。受汽车销售改善等影响，1-5月国内消费税同比增长23.1%，较1-4月提高0.3个百分点。考虑到短期经济仍将承压、减税降费仍将进一步推进，财政收入仍然面临一定的下行压力。

二、财政支出增速放缓，基建类支出有所回落。

1-5月公共财政支出同比增长12.5%，较1-4月回落2.7个百分点。其中基建类支出中的城乡社区事务（20.3%）、农林水事务（14.1%）、交通运输（32.7%）等均有所回落。财政支出尤其是基建类支出增速的放缓，与5月财政存款多增、基建投资增速回落相互印证。考虑到预算内财政收入承压及经济面临的下行压力，仍需通过加快财政存款投放、加快专项债发放以及使用专项债补充项目资本金等方式支撑基建。

三、政府性基金收入改善，支出放缓。

1-5月土地出让收入下跌3.8%，较1-4月回升1个百分点。其中，国有土地使用权出让收入下跌6%，较1-4月改善1.6个百分点。这与5月土地成交同比有所改善也是一致的。但全年来看，土地出让收入仍然面临一定的回落压力。1-5月政府性基金支出增长32.8%，较1-4月回落5.5个百分点。

四、财政仍然较为积极。

1-5月实现公共财政预算赤字3104亿元，较1-4月小幅回落。但政府性基金赤字3113亿元，较1-4月有所提高。整体来看，广义财政赤字高于1-4月，且明显高于去年同期，财政仍然较为积极。

五、政策力度有望加码。

经济下行压力加大意味着积极财政仍需发挥更大作用。一方面，要通过提高国企利润上缴比例等方式扩大收入来源；另一方面，则需通过加快专项债发放进度、提高财政存款等沉淀资金的使用效率、使用专项债补充项目资本金等方式来支撑基建投资。