机构：中信证券

评级：买入

目标价：21港元

比亚迪电子2020Q1净利润（未经审计）6.6亿元，同比+69.44%，上半年业绩预告净利润同比增速不低于280%，对应净利润不低于21.9亿元，大超市场预期。公司手机零部件及组装主业在各大客户份额持续提升，盈利状况显著好转。口罩业务订单可见度较高，预计收入及利润贡献显著。维持“买入”评级。

▍Q1盈利同比高增长，半年报预告大幅超预期，主业及口罩齐开花。2020Q1营业收入（未经审核）85.6亿元，同比-17.59%，毛利10.6亿元，同比+27.08%，净利润6.6亿元，同比+69.44%。Q1收入下降主要是由于组装业务收入减少，组装业务相对人力密集，受疫情影响相对较大。Q1零部件业务收入同比逆势增长，体现公司份额持续提升，其中玻璃、陶瓷业务线同比增幅较大，金属、塑胶业务同比维持稳定。由于零部件业务毛利率显著高于组装业务，公司Q1毛利率12.4%，同比+4.3pct。此外，公司发布盈利预喜公告，预期半年报净利润同比增速不低于280%，对应净利润不低于21.9亿元，大超市场预期。主要由于公司在主要客户的份额持续提升，玻璃陶瓷等业务的产品出货量迅速增长，盈利能力明显提升。此外，预计口罩生产也将为收入及盈利提供正面贡献。

▍主业：向好趋势不变，进入新一轮成长周期。1）手机零部件，公司在各大安卓品牌5G旗舰机型中取得较好的份额，供应金属机壳、玻璃后盖，并切入部分玻璃前盖，合计单机价值量可达约25美元。全年维度来看，预计2020年玻璃、陶瓷收入增速可达翻番以上，毛利率水平亦有显著提升。此外，公司成为A客户手表陶瓷后盖主供，5G射频陶瓷功能件也有望应用于A客户下半年的毫米波版本5G新机。2）组装，安卓端H客户、M客户手机组装份额持续提升。A客户端，平板组装产线持续扩张，预计2020全年收入贡献可达100亿元，音乐播放器组装已成为独供，预计2020全年收入贡献可达10亿元，此外键盘、充电器等亦维持供应。3）新兴智能产品和汽车智能系统，维持稳健增长，游戏、无人机等相关产品快速放量。

▍口罩：订单可见度较高，预计收入及利润贡献显著。公司于2月开始口罩业务，2月底产能达到500万/天，3月底达到1000万/天，目前已达2000-3000万/天，并有望以200-300万/天的速度逐步提升至5000万/天的产能。其中2/3为普通医用口罩，国内单价1~2元，1/3为N95口罩，国内单价5~10元。Q1口罩主要供应国内，单价及利润较少，Q2开始主要供应海外，单价及利润均有望大幅提升。目前3个月内（截至7月底）订单可见度较高，下半年亦有望持续贡献收入和利润。公司口罩机及主要零部件均为自制，资本开支相对较低，料将在较短时间内完成折旧。我们测算全年维度口罩业务有望贡献收入超百亿元，利润约50亿元。比亚迪电子口罩已经获得出口欧美的资质，在资质认可、产能布局等方面均居国内领先地位，未来有望将医疗防疫用品作为长期主业之一。据工信部数据，2019年我国口罩总产量约50亿只，产值约100亿元，其中医用口罩产值约55亿元。按照中国产能占全球50%测算，无疫情情况下全球每年正常的医用口罩市场规模约110亿元。我们预计，疫情结束后，比亚迪电子仍有望保持数亿元口罩相关收入，并将有一定利润贡献。

▍风险因素：疫情对市场需求、供应链影响风险；大客户销量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；关键项目研发进展不达预期的风险。

▍投资建议：我们上调公司2020年主业净利润预测至约25亿元（原值22亿元），此外口罩或贡献利润增量约50亿元。调整后2020年EPS预测为3.32元（原值0.97元），维持21/22年EPS预测分别为1.37/1.56元。采用分部估值法，主业15倍PE+口罩1倍PE，对应合理市值470亿元港币。上调目标价至21港元，维持“买入”评级。