文：方正宏观任泽平 联系人：卢亮亮

　　事件：中国2季度GDP同比6.9%，持平1季度，预期6.8%。6月规上工业增加值同比7.6%，预期6.5%，前值6.5%。1-6月城镇固定资产投资同比8.6%，预期8.5%，前值8.6%。6月社会消费品零售总额同比11.0%，预期10.6%，前值10.7%。

　　点评：

　　1）核心观点：6月经济数据整体超预期，需求侧偏稳经济L型，出口、投资和消费全面回升，投资中制造业投资恢复，房地产销售和土地购置回升推动投资增速上升；供给侧产能出清周期见底，行业集中度提升，行业龙头资产负债表持续修复，新周期的起点，新5%比旧8%好。6月产能投资（以制造业投资代表）仅增长6.6%，而总需求（以出口、社零、地产投资以及基建投资总额为代表）增长了13.4%，2季度供求缺口继续扩大。

　　在需求偏温、产能出清、供给侧改革和金融监管趋严背景下，无论是金融、周期、消费还是成长性行业，都在步入剩者为王、强者恒强的新周期时代。市场更重视业绩和基本面，股市估值体系重构，小票估值回归，大票修复折价。我们维持经济L型新周期、股市震荡估值重构、债市配置价值凸显的判断。

　　2）工业贡献上升，2季度GDP增速走平再超预期。2季度GDP同比录得6.9%，持平1季度，超过市场预期的6.8%。分产业看，三大产业对GDP同比的拉动分别为0.2%，2.5%和4.2%，前值0.2%，2.4%和4.3%，工业部门对经济的贡献上升。从环比看，二季度GDP增长1.7%，年化增速6.8%。

　　3）受企业利润改善和出口景气的带动，6月工业生产超预期。6月规上工业增加值同比7.6%，较5月提高1.1个点。其中，权重最大的制造业增加值增速比5月提高1.1个点。新周期下制造业产能出清，外需向好内需稳定，企业利润改善行业持续景气。从行业来看，近期大宗商品低库存带动生产旺盛，黑色、有色金属冶炼工业增加值同比明显上升，分别比5月涨2.6和1.3个点；高端制造业如计算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业同比较5月提高3.5和2.8个点，医药制造业增速也涨了2.9个点。除了商品低库存的驱动外，外围经济景气带动出口连续复苏也是6月生产超预期的重要原因，6月出口交货值同比11.7%，较5月10.4%提高1.3个点。

　　4）地产基建制造业投资当月增速皆回升，固定资产投资同比上行。6月固定资产投资当月增速8.8%，比5月增速提高了0.9个点。6月基建投资当月增长17.3%，提高了4.2个点，其中水利和公共设施管理业投资大幅提高了13.5和7.8个点。房地产和制造业6月投资增速分别为7.9%和6.6%，较5月涨0.6和0.7个点。民间投资连续3个月回升，6月同比8.2%较5月升1.5个点，主要贡献来自制造业和公共设施管理业领域。中央和地方投资继续分化，地方投资增速提高0.1个点，而中央投资同比降幅扩大了0.7个点。新开工项目计划总投资累计同比下降1.2%，降幅比1-5月份收窄4.4个点。固定资产投资到位资金同比1.4%，1-5月份为-0.1%，其中，国家预算资金、国内信贷和自筹资金增速提高2.3、3.5和1.6个点，后续投资将延续高增。

　　5）销售和土地购置向好，房地产投资6月增速上行。6月地产投资当月增速7.9%，比5月上升0.6个点，其中住宅投资增速10.8%，上升了2.4个点。分地区看，东部和西部投资同比提高1.3个点而中部回落了3.6个点，投资的重心仍在大都市圈附近。受近期大中城市销售降幅缩窄以及三四线热销的影响，全国商品房销量6月同比21.4%，明显回升。待售面积同比降幅则扩大1.1个点，商品房库存去化效果明显。房企到位资金同比增11.2%，提高1.3个点，定金及预收款增速仍在22.7%的高位，个人按揭贷款增速较上月下滑了1.9个点。在低库存和三四线棚改货币化加速推进的带动下，房屋新开工面积6月同比14.0%，明显高于5月5.2 %。5、6月份政府供地提速，百城土地供应同比连续2个月保持在12%以上。预计在新开工火热、房企资金充裕、土地供应成交上升以及地产低库存的带动下，年内房地产投资仍将超预期。

　　6）消费名义实际增速回升，地产汽车相关消费改善。6月社会零售总额名义、实际增速为11.0%、10%，比5月上升1、0.3个点。其中，餐饮收入和商品零售同比11.9%和10.9%，较5月皆提高了0.3个点。汽车类消费6月同比9.8%，高于5月7.0%，尽管销量增速放缓但消费结构升级，因此消费总额同比仍保持上行。与地产销售相关的家用电器、家具和建筑装潢材料等消费6月同比分别回落了0.3，上升了1.3和4.2个点。受暑期以及海外购物旅游影响，通讯器材、化妆品和文化办公用品同比提高了1.9、5和12.9个点。

文章来源：微信公众号泽平宏观

（责任编辑：岳权利 ）