中金网05月30日讯，过去数年，日本央行一直推行的宽松政策为市场带来了重重隐患，现在也许已经达到改变政策的节点，投资者可以考虑开始做多日元了。

　　日本央行“悄然”行动

　　“收益率目标”政策是去年9月日本央行提出的新型货币政策。那次会议上，日本央行放弃了固定的购债规模，而将目标转移至盯住10年期国债收益率，保证通过公开市场操作维持该收益率在0附近。由于日本十年期国债收益率经常很低甚至为负值，所以日本央行可能就不需要再像以前那样大量购买长期国债来压低日债收益率了，这也意味着原本的购债规模可能会用不完。此举可以算是日本央行态度的首次转变。

　　不过，日本央行并未就此收紧货币政策，仍继续扩张资产负债表。即便面对去年年底美债收益率的大幅飙升，日本10年期国债收益率也非常稳定地控制在0左右，日本央行确实在践行其决策。值得注意的是，日本央行购债速度开始有所放缓。今年年初至今，日本央行平均每月购买国债3.5万亿日元，远低于过去几年6万亿日元的平均水平。日本央行“悄然”行动，可能并不全因对日本未来信心增加了，更是出于对长期货币宽松可能带来的以下担忧:

　　1、日本银行业利润被大幅压缩

　　在持续宽松货币政策的影响下，日本利率水平不断下降。短端政策利率早已下调至0附近，降无可降，导致日本收益率曲线一路走平。在银行层面也出现类似现象，即贷款利率下降，存款利率不动，息差不断收窄，传统业务给银行带来的利润越来越低。

　　2、日本央行持有大量国债

　　自2013年实施量化和质化宽松（QQE）以来，日本央行大量购买政府债券，向市场注入流动性。目前，日本央行持有的国债规模占市场未偿国债总规模的比例接近45%。此外，日本央行购债规模扩张必然挤压银行和保险的份额。然而，为了规避风险，银行和保险机构必须持有一定数量的长期国债。这就导致未来日本央行可能出现无债可买的局面。

　　3、日本央行购买ETF规模不断加大

　　日本央行不仅购买国债，股市ETF也是其青睐的对象，且其购买ETF速度不断加快。2016年4月，日本央行已经跻身日经225指数约90%成分股的前十大股东之列。目前，日本央行购买的ETF已经超过市场发行ETF总规模的50%，继续发展下去，可能也会面临与国债一样“买不到”的局面。

　　4、通胀率回升仍不稳定

　　日本央行在最近一次货币政策会议上表示，对2018年前后达成2%的通胀率目标没有十足信心。“安倍经济学”期望达到的效果根本没有出现，一直到去年年中，通胀都呈下行态势。即便CPI同比增速从去年下半年开始出现改善，但另一关键指标——核心CPI增速却依然在负值区间，使人开始怀疑宽松政策的效果。

　　可以考虑做多日元了

　　长期施行极其宽松的货币政策，令日本积累了众多问题，这也是日本央行饱受批评的原因，然而这并非日本特例。去年G20会议后，市场讨论的“全球流动性拐点”虽已被证伪，但也并非完全空穴来风。

　　美联储加息脚步似乎更加坚定，且已开始讨论“缩表”问题；欧洲央行行长、“欧元杀手”德拉基、英国央行行长卡尼近期的措辞较以往更加偏鹰一些；黑田东彦近期也开始提及调整收益率曲线控制政策。如果全球大国央行的态度都开始改变，那么全面的货币政策调整可能也正在酝酿中。这预示着，现在可能是做多日元的好时候。

　　首先，今年内，日本央行很可能从现在的“悄悄”行动转变为公开表态。一旦日本央行正式开始降低宽松力度，即便利率水平与美国相差很多，边际上的变化也会影响汇率，拉动日元快速上涨。

　　其次，近期恐慌指数已接近历史大底，这就为日元的反攻提供了坚实基础。且后期如果朝鲜局势再度紧张，或地缘冲突再度爆发，日元也会获得上涨动能。

　　另外，美元今年很可能保持弱势行情，因此前市场对特朗普刺激的预期过强，而特朗普至今也未完成他竞选时的任何一项重大承诺。因此，美元尚未走出也很难走出“特朗普行情”的第三阶段，即震荡走弱的阶段。那么，做空美元、做多日元就是一个不错的策略。