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时间: 2018-06-30 07:17

(图片来源:全景视觉)

李森/文日前,中国人民银行等四部门联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,明确指出金融机构应当加强投资者教育,不断提高投资者的金融知识水平和风险意识,向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念,打破刚性兑付。其中,第十九条指出了4类刚性兑付行为的惩罚措施。坊间呼吁已久的打破“刚兑”,终于在政策层面有了明确回应。

事实上,2001年全国人大公布实施的《信托法》,规定受托人以信托财产为限向受益人承担支付信托利益的义务,这已经为资管产品实行净值化管理提供了明确法律依据。之所以“刚兑”会逐渐成为资管市场潜规则,是基于市场参与各方的利益诉求,反复博弈后形成的。

试想,如果市场上有一家机构率先向投资者做出“刚兑”承诺,而其他机构不跟进,就会形成资金的虹吸效应。另一方面,不成熟市场上的投资者,态度呈现出两极分化的趋势:一部分对“高回报”有强烈偏好,投资风格激进,往往进入股市;另一部分则对“零风险”有强烈偏好——他们之所以愿意把存在银行里的钱委托给机构打理,默认的前提就是能返本还利。由于投资者抱有这样的想法,一旦有项目陷入兑付危机,很容易出现群体事件,这进一步迫使市场在“刚兑”的道路上越行越远。正因为“刚兑”恰好是资管市场发展初期各方利益的平衡点,才能成为市场成长的重要动因,并进一步固化为潜规则乃至整个行业的信用基础。如果监管机构一开始就根据《信托法》的精神采取行政手段,恐怕资管市场也难以在短短十几年间成长到百亿级规模。

随着资管市场的迅速膨胀,“刚兑”带来的系统性压力日益增大,逐步成为悬在机构和投资者头上的达摩克利斯之剑。2014年,“11超日债”正式成为国内首例违约的债券,宣告“中国式刚兑”的核心领域——公募债务“零违约”被正式打破。从此以后,关于打破“刚兑”的讨论就没有停止,监管层决策的酝酿,或许也发轫于此。

今天看来,打破刚兑的好处是显而易见的。比如有利于防止资产管理关系变为事实上的债权债务关系,缓解债市违约引发的信用危机,增加市场理性和风险抗御能力。又比如消化资金错配和杠杆叠加形成的系统性风险,避免资管业务异化为影子银行,等等。

当然,代价也不可避免。罗马不是一天建成,只有经历观望、等待、磨合与阵痛,并找到新的利益平衡点,市场才会在更高的成熟形态上开启新一轮的成长。这个过程也意味着参与市场的各方必须肩负起新的责任。


  
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