市场期待已久的创业板改革并试点注册制的方案昨晚“出炉”，受此影响早盘市场出现了激烈的多空博弈，创业板盘中跌幅一度达2.5%。后在芯片、半导体为代表的科技成长股带领下，创业板强势收复“失地”并翻红领涨，科技2.0行情会有望就此开启吗？今天同花顺专家团邀请了大成盛世精选基金基金经理——魏庆国先生为大家分享。

嘉宾介绍：魏庆国，经济学硕士。曾就职华夏基金、平安大华基金，2013年加入大成基金管理有限公司。现任大成中小盘混合（LOF）基金、大成趋势回报基金、大成盛世精选基金、大成行业先锋混合基金的基金经理。

嘉宾核心观点：

1、关注短期GDP增速和CPI的逻辑是美林投资时钟思维，判断国家长期竞争力远才更为关键。

2、中国每年在头部学术杂志发表的论文现已经达到美国的2/3，大幅高于其他国家，这种科研和创新能力必将反应在产业和国家竞争力上。

2、我们正处于科技新周期起点，新周期的驱动因素是5G产业链，从基站-手机/汽车/物联网终端-应用场景，未来会涌现各种投资机会。

3、茅台本身的估值水平和1.4万亿市值本身没有反应茅台的反身性风险。

4、看好医药股长期发展的大逻辑并不是老龄化，而是全社会支付能力提升，尤其“富贵病”是很好的场景。

访谈详细内容：

1、您如何看待当前的大势？

魏庆国：对于大势的看法，去年4季度我们有一个新的变化，过去大家总是特别关注短期的GDP增速和CPI，背后的逻辑就是美林投资时钟的思维。但事实上判断国家的长期竞争力远比判断短期1-2个季度的GDP增速和CPI更为关键。就跟我们不会只关注一家公司下一年的财报就急于做出买卖决策一样，判断一个国家的竞争力更为重要。中国的体系竞争力在全世界所有国家比较下来，事实上是极具竞争力的，以近期的TESLA上海工厂为例，在去年TESLA的年报中它还在担心政策审批、厂房建设、设备等问题，而仅仅只用了1年时间就从开工实现了第一批车主的交付，这个就是中国工业制造体系极强竞争力的鲜明体现。

再举一个创新能力的案例，用自然杂志指数来看，中国每年在头部学术杂志发表的论文现在大体上已经达到了美国的2/3，大大高于其他国家，并且我们在2018年的增量就几乎超过了法国。这种科研和创新能力必将反应在我们的产业和国家竞争力上。

2、对于火热的科技、消费、医药板块，您怎么看？

魏庆国：事实上不同赛道真的是有天壤之别，选对赛道，深度聚焦，长期深入研究，在这个基础上形成鲜明的风格是我下一步努力的方向。

（1）科技股：我们正处于新周期的起点，所以市场看起来投资主线未统一，这个新周期的驱动因素就是5G产业链，从基站-手机/汽车/物联网终端-应用场景，都会涌现各种投资机会。

比如，5G应用场景处于萌芽期，当前，运营商、平台方各个方面都憧憬着准备大干一场，却又不知道如何发力，很多操作比如网易和腾讯云游戏上线只是一个防御性策略的卡位战。

5G时代的应用是不是还是游戏、VR不好说，但确定无疑的是头部IP变现能力会前所未有的加强，以后体育明星、演艺明星、K12名师的一场出场费或将提升到天文数字水平，经纪公司和俱乐部说不定会因此受益，过去的变现主要还是电视台广告。开年以来MCN成为市场追捧的方向，事实上恰恰是头部KOL的影响力广告变现方式。

（2）大消费板块:提示茅台的反身性风险，白酒的销量数据在过去3年腰斩了，而高端和次高端依然高歌猛进，说明白酒的消费属性在降低，而礼品、投资品属性在上升。

茅台的“价格-库存循环”已经形成，但是茅台零售价越涨，真实消费就越少，囤货的投机需求就越旺盛，累积的社会库存就越高。要打破这个正反馈的价格-库存循环，边界条件就是茅台老酒的涨价预期<利率+持有成本。茅台本身的估值水平和1.4万亿市值本身没有反应茅台的反身性风险。

（3）医药：对医疗器械相关公司方面，大逻辑上爱德华、美敦力等国际巨头，过去一段时间内的产品线布局和研发，被国内公司快速跟上，很多领域A股公司都在缩小跟头部企业之间的差距。医疗器械本身医工互动的特点，及时反馈临床需求很关键，这方面A股公司有巨大优势。

此外医药股的大逻辑并不是老龄化，而是这一代人的支付能力提升了，做一次TAVR手术20+万，在过去老人可能就选择不治疗了，改革开放的财富积累使得支付能力和转化率提升很多，尤其“富贵病”是很好的场景，眼科、牙科、骨科等诸多领域的公司依然值得长期研究和择机布局。

（4）周期股：适当减少对周期类板块的投入，把精力聚焦在科技和消费两条主线上来。

互联网时代，没有坏的行业，只有在不在头部的区别。头部的就赢家通吃，后面的就不是很理想，很多时候买入看起来低估值的公司觉得他们有性价比，事实上不是有性价比，只是因为后面的公司要被赢家通吃掉。

3、您是如何区分普通企业和优质企业？

魏庆国：目前我依然围绕科技+消费等重点方向进行研究和调研，加强了对企业竞争力的研究和理解，比较了好企业和普通企业的差别，有如下思考：

（1）自知者明：比较了几家公司年报中对自身核心竞争优势的分析，发现好公司的特点是有自知者明，对产业趋势、战略目标和核心竞争力/短板这3点都有清晰的判断，而不是喊口号。

（2）良性循环和恶性循环：传统上研究企业的竞争力来源是成本领先，或者品牌优势，或者渠道优势，或者网络效应等等，但感觉良性循环这种态势本身才是企业竞争优势的动力。打仗的时候一直讲“慎重初战”，可能就是开了一个好头就能进入良性循环，否则陷入一个恶性循环。

（3）组织能力很关键：管理层对产业趋势、战略目标和核心竞争力判断的再准确也是在天上，还需要依靠人依靠组织来把他们执行下去。激励和管控都知道，但是落实到激励就涉及到分权分钱，真正有格局的并不多。管控也很关键，好的企业各项能力都很强，整风整人整团队的能力一流，形成价值观一致，战斗能力强的团队，在组织上为胜利做好准备也很关键。

4、科技股投资现在已到了去伪存真的阶段，在科技股的选择中，如何做到风险管理避免踩雷？

魏庆国：任何时候研究和投资都是在去伪存真，是一个假设有待证伪的过程。我们对科技股的理解比狭义的TMT宽泛的多，还包括新材料、新能源&电动车&汽车电子、军工和高端制造。

此外我们发现很多头部的消费和服务类公司，他们在IT、数据和智能化方面的投入甚至远远的超过TMT所谓的科技公司。这些企业既具备良好的商业模式和现金流，又借助科技的力量强者恒强，这个可能是我们未来投资的重点。

至于如何避免踩雷，我们认为最重要的就是做好研究和投资的过程管理，做好每一步就能在概率上避免踩雷。过程管理就是选择好行业、好企业、好价格，具体来说就是行业要么具备远大的前景和空间，要么短期具备爆发性（比如疫情中的口罩、检测等）；好企业是公司的商业模型好，打造了体系化的核心竞争力，这其中人才/组织能力和信息化能力可能是最重要的能力；好价格就是股价风险收益比高。

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大成盛世精选混合

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