来源：中信证券(24.290, 0.25, 1.04%)研究
文｜张若海 徐涛 胡叶倩雯 苗丰
终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。
▍国内手机高频数据追踪：
5月手机出货量再次同比下滑，6月受益于618促销有望重新转正，维持国内二季度销量向好预测：根据中国信通院数据，5月国内手机市场总体出货量3375.9万部，环比-19.10%，同比-11.84%，在4月同比正增长后再次出现下跌；前5月国内手机市场总体出货量12,444.0万部，同比-18.00%；展望6月，618促销有望拉升手机销量；我们判断，对比一季度疫情影响承压，二季度将显著好转，维持二季度国内整体销量同比个位数下滑的预测。
分渠道来看，线上销量环比下滑，推测部分需求后延至618：5月智能手机主要品牌天猫旗舰店销量76.13万部，环比下降21.76%，环比跌幅略超大盘，考虑到5月份电商平台对618活动进行了预热，我们推测部分需求后延至618。
就5G而言，疫情不改渗透率提升趋势，价位段持续下探，华为、小米爆款机型销量持续领先：国内5G手机渗透率保持向好，5月5G手机出货量1564.3万部，渗透率46.3%，其中部分线上渠道销量为32.68万部，渗透率42.9%；前5月5G手机总出货量4608.5万部，渗透率37.0%。各大安卓品牌推出5G新机，一季度集中于旗舰机型，4-5月则集中于中低端机型，5月5G手机在部分线上渠道整体均价为3,666元，环比-15%持续下探，目前最低价5G机型已下探至1000~2000元档位。就畅销机型而言，华为在产品矩阵、单品销量上均保持强势，5月TOP5机型系列中华为4席、小米1席，分别为华为nova 7系列、华为荣耀30系列、小米10系列、华为P40系列、荣耀X10系列。
▍全球及分地区手机动态：
国内疫情基本可控，预计需求将快速复苏：根据IDC数据，2020Q1中国手机出货量6660万部，同比-20.4%；根据中国信通院数据，4月国内手机出货量4172.8万部，环比+92%同比+14%， 5月国内手机出货量3375.9万部，环比-19%同比-12%，6月预计受益于618促销同比增速有望再次回正；国内疫情目前看已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏；我们维持预测国内Q2销量同比个位数下滑，全年维度下滑5~10%。
海外逐步进入疫情后复工复产，二季度销量有望触底：根据IDC数据，2020Q1全球手机出货量2.76亿部，同比-11.3%；其中国内同比-20.4%，海外-7.9%，主要由于一季度疫情集中于国内，海外疫情自一季度末、二季度初开始快速发展；海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入疫情后的复工复产阶段，但产能仍需爬坡，我们预测全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。
分品牌来看，海外占比低、线上占比高的品牌受影响相对较小：从全球销售区域分布来看，2019年三星、苹果、小米、华为、OPPO、vivo海外占比分别为99%、83%、67%、42%、45%、39%；从国内销售线上线下占比来看，2019年小米、苹果、华为、OPPO、vivo线上占比分别约63%、40%、28%、7%、12%；综合来看，我们预测2020年三星、苹果销量同比下滑15~20%，华为由于海外市场收缩同比下滑20~30%，小米、OPPO、vivo同比下滑5~15%。
▍近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年的长期维度：
中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导；
短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓；
中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，国内企业将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。
▍行业动态追踪：
苹果召开WWDC2020，发布自研Mac SoC芯片，更新五大软件系统：芯片层面，推出自研Mac SoC，开发人员首次无需修改就可以在Mac上使用iOS和iPadOS的应用程序；苹果还提供全新的Xcode、Rosetta2等迁移工具，以及开发者Quick Start计划，帮助开发者进行快速迁移；库克预计年底搭载苹果自研芯片的Mac就将落地，而完成对英特尔的替代大概需要2年时间。软件层面，苹果全面升级iOS、iPadOS、macOS、watchOS、tvOS五大系统，此外iPhone成为数码车钥匙CarKey，将会在宝马上率先应用，AirPods Pro将新增设备自动切换功能等。我们认为，此次发布会表明苹果在底层芯片、上层软件实现了更加高度统一化的设计，垂直整合及封闭生态优势凸显。
安卓端来看，继一季度的密集旗舰新品发布之后，4-5月各厂商新机主要集中于5G中端机型：5月华为发布畅享Z、荣耀X10，起售价下探至2000元以下；小米发布Redmi 10X，起售价1599元，为当前最低价5G机型；vivo发布iQOO Z1，起售价2198元。我们看好全年的5G渗透率提升以及价位段下探，从更长周期一到两年的维度来看，预计5G等升级换代需求仍可支撑行业高速增长。
5G SoC全面下探至中低端，手机主芯片“三体世界”：5~6月，高通发布中阶5G SoC骁龙768、低阶5G SoC骁龙690；联发科发布中阶天玑1000Plus、低阶天玑820，5G SoC全面下探至中低端。手机主芯片形成“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。
▍重点公司：
终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。
