原标题：中国平安(78.390, 2.39, 3.14%)：寿险改革向左，金融科技向右 来源：财经早餐

深蹲是为了更好地起跳，

调整是为了更好地前行。

6月30日，全球最大传播服务集团WPP携手调研公司凯度华通明略发布了“2020年BrandZ?最具价值全球品牌100强”榜单， 中国平安 位列榜单第38位，较去年上升2位，品牌价值较上年增长15%至338.10亿美元。这已经是平安连续五年蝉联Brandz全球第一保险品牌！

据悉，“BrandZ?最具价值全球品牌100强”是全球最权威、规模最大的品牌估值报告之一。而在上榜的中国品牌中，中国平安排名第6位。实打实的当属乘风破浪的“国品”！

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值得注意的是，近日世界知识产权组织（WIPO）专利数据库也出炉了一份《2020年全球金融科技专利排行榜TOP100》。数据显示，截至2019年末，全球累计有33个国家、3909家企业申请了金融科技专利，专利规模达到14706件。在本次“2020年全球金融科技专利百强”榜单中，中国有48家企业进入榜单，覆盖传统金融行业、金融科技、互联网、电商、科技、通信等领域。其中，“平安系”表现尤其抢眼，榜单前10中，有一半为平安旗下子公司，可以说是霸榜了！在该榜单中，平安系及其子公司以1604项金融科技专利申请总量成为本年度最大赢家，比第二名的阿里巴巴多了一倍。

榜单排名显示，平安科技（681项）、平安人寿（152项）、平安产险（143项）、平安医保科技（143项）均进入全球十强。其中，平安科技、金融壹账通位列前三。一同入榜的中国平安旗下公司还包括：平安普惠（77项，第25名）、 平安银行(14.260, 0.83, 6.18%) （25项，第68名）、平安健康险，（20项，第83名）。就在前不久，福布斯2000强排行榜单也出来了。第七，还是他——中国平安。得益于营业收入、利润、资产规模、市值等各项指标的稳健增长。中国平安榜单期内的营收为1550亿美元，利润188亿美元，资产12186亿美元，市值为1872亿美元。中国平安位列全球第7位，与去年持平，蝉联全球多元保险企业第一位；在全球金融企业排名中，中国平安名列第6位；在中国入围企业中，中国平安排名第4位。

在全球金融科技专利排行榜TOP100里，我们看到了一个共同的基因——科技含量。在福布斯榜单前十里，我们看到了一个通性——韧劲儿。

品牌价值屡居高位，业绩稳健增长，科技实力也在不停攀登新高，不禁想问，中国平安凭的是什么？第一反应，保险。但对保险行业的传统认知是，保险的看头除了产品和渠道，其他的想象空间有限，科技的含量几乎为0。以平安市值为例，市场对保险股的态度就可窥见一二。平安的估值，一直是一件让股东们很头疼的事。疫情之下当前的估值，更是明显低于近一年的均值。也就是品牌价值得到了全球认可，但在这样的背书下，平安的估值并没有同步跟上，已经偏离合理估值区间，下行至近一年的历史低位。

但还是有人疑问：到底是贵了，还是便宜了？风物长宜放眼量。价值规律是推动股市运行趋势的唯一力量，实践是检验真理的唯一标准。让我们来看一看，这家国际领先的科技型个人金融生活服务巨头背后的基本面逻辑。从收入结构和营运利润贡献比来看，按照保险股来估值中国平安，显然不合适。

（数据来源：中国平安财报）一季度比较特殊，一场突如其来的大考，把真正属于市场的企业检验了出来，平安是其一。虽然受卫生事件影响，部分业绩指标出现了短期回调，一季度平安实现净利润有所下降，而营运利润实现了同比增长5.3%至359亿元；尤其是寿险及健康险，营运利润同比大幅增长23%至245.56亿元。

（数据来源：中国平安财报）

大象再大，它也有轮廓。平安的轮廓里，保险板块依旧是必看的，尤其是寿险改革。

“鲶鱼”入场，土壤就会变

但这两年的平安有点焦虑，焦虑也是从寿险改革开始的。

保险股真的无矿可挖了吗？我们认为，不能一叶障目不见泰山。

为什么改革，原因很简单。市场在变化，传统模式已经不再适应，时代变化催生寿险改革，2020年突发的疫情也印证了寿险转型的必要性和紧迫感。

正如马明哲先生所说，平安并不满足当前取得的进步，面对未来的变革，平安应该走在市场变革的前列。

作为寿险行业的“发动机”，中国平安的寿险就像一尾鲶鱼，搅动着寿险这个行业。寿险业务是平安业绩的风向标，也是整个寿险行业的灯塔。平安寿险业务打个喷嚏，可能就是整个行业动向的调整。

所以平安有义务，也有必要，去做这个引路人。

正如：先知，先觉，先行。

本次改革作为训象者的马明哲亲自挂帅指导，开启的是全面数据化经营转型思路和行业前瞻性布局。但之前外界疑惑，作为寿险改革重要一员的李源祥离任后，平安的寿险改革将如何推进。

就在昨天，平安“三剑客”再次形成合力，姚波出任平安联席CEO，作为创始人的马明哲仍然是平安这艘金融航母的核心人物，领导地位不变。未来一段时间，平安集团管理层的结构已经基本定型，减少了不确定性因素，寿险改革的进程或将提速。

而改革到底怎么改，已经很明晰。

两个思路：渠道和产品。

1）渠道：对代理人渠道、线上渠道、银保渠道进行改革，追求有质量的人力增长和业务增长，强化平安未来的发展势头。

2）产品：以客户需求导向，重点利用平安集团综合金融优势，系统化改造寿险+、金融+、服务+。

但改革总有代价，阵痛是避免不了的。

尤其是去年三季度以来，平安寿险的主要业务指标出现了不同于对手们的新变化，让市场误以为“不行”，尤其是新业务价值的回调。

（数据来源：公司公告）

但市场忽略的是，排除一季度的影响，2015年至2019年，平安寿险的新业务价值率，从38.8%上升至47.3%。正是得益于寿险改革中的渠道结构调整和产品结构优化。

新业务价值，咋一听上去可能有点让人摸不着头脑，举个例子，刘备、关羽、张飞没买过保险，但是最近要打仗了，决定去平安买个保险，但是他们买的保险金额不同、保障年限不同，交钱的方式也不同，这些五花八门的保险，平安需要把它们全部折算、折现一下，看看能给公司带来多少利润，就这么着，有了个概念叫新业务价值。

以及平安寿险代理人队伍的缩水，被许多分析师认为是导致其新业务保单增速下滑的主因。

但我们认为，这恰是开始重视代理人收入（渠道改革）、提倡“健康人海”的正常收缩。

（数据来源：公司公告）自新一轮寿险改革提出以来，寿险代理人数量已经连续6个季度收缩规模。

（数据来源： 申万宏源(5.710, 0.31, 5.74%) 研究）

业绩此消彼长、指标有增有减的背后，是寿险改革之路进入了深水区，为后续强劲增长打基础。目前只是起跳前的一个深蹲。

寿险改革向左，金融科技向右

深蹲的大象还可以站的起来吗？答案是肯定的。

深蹲是为了更好地起跳，调整是为了更好地前行。

寿险业务之于平安的庞大引擎动力，模糊了市场对平安其他业务板块的认识。

很多人说，没有看懂平安寿险到底怎么改革，竞争优势在哪里？

寿险改革的背后是平安全面深化综合金融与科技战略的驱动，这次寿险改革的关键就是利用科技，科技赋能之下，实现的渠道更加技术化和数据经营化，本质上其实是从量到质的转变。

但寿险的增长逻辑并没有变。

一季度的“内部消化用户”比例就说明了一切。

2019年，平安新增了3600多万客户，其中有1490万是来自平安五大生态圈的互联网用户。而截至2019年末，在平安的5.16亿互联网用户中，尚有3.4亿互联网用户未购买过中国平安的金融产品。

2020年一季度，平安个人客户的规模持续增长，截至3月31日，平安个人客户数2.04亿，第一季度新增个人客户871万，其中有34.7%来自集团五大生态圈的互联网用户。互联网用户量较年初增长3.7%至5.34亿。

可预测的未来，金融科技赋能之下，平安五大生态圈带来的互联网用户规模将继续增加，带来可观的转化。

但却很少人把平安的科技估值认知到位。就好比大象很大，导致很多人的目光都聚焦在一眼就能看到的鼻子上，但是象牙却很少人看到。

寿险改革只是中国平安的引擎之一，强大的综合金融业务模式，科技赋能（科技业务短期不能用利润来衡量）是另外两大引擎，是驱动中国平安增长的“三驾马车”。

综合金融不用说，作为一家坐拥全牌照的金融航母，对寿险改革的驱动是毋庸置疑的。

科技业务的开展，是平安从资本驱动转为科技驱动的关键。在很长一段时间里，中国平安给市场的印象都少不得“舍得在科技上投入”这样一个印象。

对于一家技术驱动型的企业，科研投入是必不可少的。所以科研投入占营收的比例，被视为衡量许多科技企业后劲的核心指标。一个很亮眼的数字就是，平安过去十年累计科研投入已达70亿美元，并且高利润高收益的核心金融业务推动

科技投资、每年将收入的1%用于科技研发，预计未来十年将继续投入150亿美元。

但从企业利润的角度，科研投入短期内必然会减少企业当期的利润。虽然这是共认的事实，但是作为投资者还是希望科研投入能尽快有所产出，产生回报——无论估值还是利润。

在这一点上，平安也没有让投资者失望。

从最早一马当先的陆金所，到平安好医生、平安壹账通、平安医保科技的科技事业群越来越庞大，单从估值来看，平安科技板块的市值贡献比已经成为仅次于寿险的第二大估值来源。

2020年第一季度，平安科技战略持续深化，各项业务保持快速发展，科技业务实现总收入198.44亿元，同比增长6.0%。

10年，70亿美元的科研投入，对于中国平安这样有着巨大雄心的企业，当然远远不是缔造“科技事业群”那么简单。

用科技为传统业务赋能，提升用户体验，降低运营成本，让传统业务插上科技的翅膀，这才是平安对于科技驱动增长更大的企图。

随着公司寿险业务转型持续深化，同时立足科技优势创新业务模式，疫情后的客户转化和业务发展正在积蓄新动能，助力新业务价值修复。寿险改革向左，金融科技向右，再加上平安生态作为护城河，大象平安，目前不错是在各业务板块进行深蹲，暂时的回调不代表什么，调整后续发力的姿态才是重点，夯实更好起跳的基础。

从量到质，二次增长曲线有望

中国平安的利润还能增长吗？答案也是肯定的。

整个中国平安的增长逻辑正在发生变化。

再说回前面的寿险改革，它更像是平安的“二次创业”。

1）行业属性分析：

客观看待平安寿险，还要回到“保险姓保”的问题上来。

尤其是134号文之后，保险业经历了一场洗礼。平安由于准备早，行动快，影响相较同业而言，已经很小。这也是马明哲亲自上阵，率领平安新一轮寿险改革的一个重要原因。

更急迫的而是，保险正从非需品向刚需品过渡，行业潜力巨大，这是显而易见的，这是一个望远镜也看不到天花板的行业，是一条黄金赛道。

“保险们”卯足了劲，下足了功夫，争相在赛道上奔跑。

就保险密度而言，中国与美国、日本相差了10倍以上，只有世界平均水平的一半左右；就保险深度来说，虽然近几年中国的保险深度在不断增加，但是也远低于6%的世界平均水平，未来的增长空间很大。

（数据来源：公开资料）

2）企业属性分析：

寿险之于平安的重要性，不言而喻。

但也正因此，平安寿险的“一举一动”都会被市场无限放大，甚至曲解。

改革并没有改变寿险业务的增长逻辑，只是实现的渠道更加技术化和数据化，短期的疲软是换挡增速的必经阶段。

（数据来源：公司公告）

代理人的粗放式增长时代不再，量质提升是关键。

过去几年保费大幅增长主要是代理人快速增长带来的结果，随着市场对代理人的专业素质和服务要求变高，再通过增员去实现保费的增长已经不现实，核心的逻辑是引进优才，提升人均产能。

从寿险行业龙头历年的市场份额就能看出，2019年平安的寿险改革效果就有点“小荷露尖角”的意思了。

（数据来源：申万宏源研究）

既然寿险改革是大趋势，竞争对手自然也不甘落伍，争相变革。那么，平安凭什么可以改革成功呢？

——归因于“1+4”。

所谓“1”，是今年上半年疫情的影响会存在，线上营销有所影响，但也同时是机会，下半年很快会恢复过来。结合这次改革，平安明年有望实现常态的稳进持续增长。

所谓“4”，是平安寿险特有的四大优势。

拥有超过25年的经验、在市场上有良好记录的、最丰富经验的管理团队；

拥有市场上素质最优秀的代理人队伍，其产能过去二十年，一直是行业两倍水平；

强大的综合金融产品体系去支持代理人，让他们去增加收入、开拓视野，让他们拥有更广阔的职业计划；

强大科技能力的支持。

“三驾马车”的拉动之下，再加上“三剑客”的协同推进，中国平安“二次创业”，有望迎来二次增长曲线。那么，如果现在买中国平安的股票放10年，行不行？

2020年，是平安深蹲起跳的一年

回答这个问题之前，我们还是回归一下平安的业务。

寿险，是平安的里子。但是扒开里子，平安未来发展中，科技注入才是很大的看头。

平安在BrandZ?榜单的排名不断上升，正是寿险业务改革、医疗科技、智慧城市科技等业务为平安的品牌价值提升做了背书，才得到国际上的高度认可。

疫情对整个行业的业务造成了一定的冲击，但对平安造成的影响是有限且短期的，平安向上发展的逻辑和趋势是不变的。

后疫情时代，平安寿险改革之路，往大了看，也是中国寿险改革之路，路途中的艰辛和阵痛是必然的，我们只需静待花开。既然目标是星辰大海，就不必为眼前的一点波动去困扰。

未来已来！我们有理由相信，2020年，是平安深蹲起跳的一年。