来源：金融界上市公司研究院
作者：星瀚
本期《产业新股》关注的IPO企业为：上海奕瑞光电子科技股份有限公司，申请上市地为上交所科创板，保荐机构为海通证券，联席主承销商为中金公司。奕瑞科技本次拟公开发行不超过1820万股，占发行后股本比例不低于25％。截至招股说明书签署日，现有股东中不存在持股50％以上的股东，也不存在持有股份的比例虽然不足50％，但依其出资或者持有的股份所享有的表决权已足以对股东大会的决议产生重大影响的股东。因此，奕瑞科技不存在控股股东。共同实际控制人为顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振，四人合计间接持有的权益比例为47.21％，合计持有的表决权比例为54.51％，该四人均为奕瑞科技创始人。
聚焦数字化X线探测器 细分领域国内第一
奕瑞科技主要从事数字化X线探测器研发、生产、销售与服务，产品应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。数字化X线探测器是典型的高科技产品，属于“中国制造2025”重点发展的高科技、高性能医疗器械的核心部件。奕瑞科技是数字化X线探测器进口替代进程的主导者，研制出国产非晶硅平板探测器，打破国外厂商对非晶硅平板探测器的技术垄断，完成了产业链由发达国家向中国大陆的转移。
以探测器为核心部件的X线机已经广泛应用于医疗和工业各个领域。据Yole研究报告统计，2018年全球数字化X线探测器的市场规模约为17.3亿美金，其中医疗用产品市场份额约占74％，工业安防产品贡献了余下的市场，预计至2024年，全球数字化X线探测器的市场规模将达到 24.5亿美金。招股书显示，从技术发展趋势看，数字化X线探测器朝着更灵敏、更低噪声的方向发展，同时CMOS、IGZO及柔性基板等技术也是业内的研发方向。
全球范围内，由于数字化X线探测器的技术壁垒较高，全球市场能规模化生产数字化X线探测器的厂家较少，行业集中度相对较高，万睿视、Trixell、佳能等国际知名厂商拥有较高的品牌知名度的竞争优势。国内方面，本土企业主要包括奕瑞科技和江苏康众，目前已拥有较高的产品性价比优势与完善的售后服务支持，凭借自主创新能力和本土化服务优势打破了国外品牌的市场垄断。根据IHS Markit统计，奕瑞科技2018年全球医疗及宠物医疗探测器市场份额位列国内第一。
营收利润同步增长 A股无可比上市公司
经营方面，奕瑞科技在报告期内实现了营业收入与净利润的同步增长，其中营业收入年复合增长率为23.84％，归母净利润年复合增长率为33.33％，二者增幅基本一致。毛利率方面，报告期内奕瑞科技整体维持较高的毛利率水平，但在2018年由于太仓生产基地投产、市场策略变化等因素影响，使得当年毛利率出现下滑，但随着基地投产带动产能释放，产业链实现向上游延伸，奕瑞科技不再外购PCBA和已绑定的TFT玻璃成品，2019年毛利率水平逐渐回升。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：奕瑞科技招股书
营收结构方面，奕瑞科技在报告期内的主要收入来源均为医疗类项目产品，其中2017、2018年以普放有线系列产品的营收占比最高，2019年普放无线系列产品营收占比实现反超。报告期内普放有线系列价格呈逐年下降趋势，主要原因为奕瑞科技为扩大市场份额采取了“以价换量”的经营策略。
奕瑞科技主营业务为高性能数字化X线探测器，截至目前，国内尚不存在与之主营业务、主要产品构成相同或相似的同行业可比上市公司。韩国上市公司Rayence和Vieworks主要产品为X线探测器，业务单元较为集中，较为可比。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：奕瑞科技招股书
通过对比2019年毛利率可以看出，奕瑞科技介于上述两可比公司之间，毛利率略高于均值，主要差异来源于产品结构的不同，其中Vieworks产品主要为医用平板探测器和工业相机，其探测器产品与奕瑞科技均使用非晶硅技术，产品结构较为相似，因此毛利率较为接近。资产负债率方面，2019年期末奕瑞科技的负债率明显高于可比上市公司，主要原因为奕瑞科技并未上市，资本实力相对较弱。且通过融资租赁方式购入部分产线设备，固定资产投资较大。
募资7.7亿元主要用于产品线扩充及产能提升
数字化X线探测器制造业，属于高端装备制造行业，是技术密集型行业，相关的研发项目涉及物理学、光学、微电子学、材料学、临床医学、软件学等多种科学技术及工程领域学科知识的综合应用，具有研发投入大、研发周期长、研发风险高等特点。截至2019年年末，奕瑞科技拥有研发人员157人，占总员工比例为34.06％，研发投入与研发占比均在报告期内保持稳定增长。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：奕瑞科技招股书
募集资金方面，奕瑞科技本次公开发行拟募集金额为7.7亿元，将投入生产基地建设、研发中心建设、营销及服务中心建设、以及补充流动资金。生产基地建设项目除对已有的医用平板探测器产品进行扩产外，还将从事线阵探测器、口内牙科探测器等产品生产，进一步扩充奕瑞科技生产线，突破当前产能瓶颈。
风险方面，本次募集资金投资项目“研发中心建设项目”加大了对核心模组、闪烁体技术、新型探测器技术、检验检测在内的多项新技术、新工艺、新器件、新产品的研究开发。涉及的在研技术由于投入大、周期较长，尚不能排除不能按时完成开发任务甚至开发失败等技术开发风险，由此将影响募投项目按时顺利实施。
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