这篇文章是半年前科技剧烈调整的时候，参加一个节目的文稿，今日读来仍然适用。

出差回家途中，分享给大家。

上一次来是跟大家一起交流2020年的的投资策略，这次来是跟大家聊聊接下来科技股的投资机会。

先跟大家说下，我这篇文章成稿于3月3日，你们正好也可以借此判断下我对科技的投资和思考是否靠谱。

好，我们正式开聊。

一、什么是科技股：硬三年软三年商业模式又三年？

投资一个行业之前，首先我们要对这个行业的投资价值有一个清晰的理解，比如大家都能认识贵州茅台的价值，白酒、稳定、高端、长投，这大概是对他的基本认识。

那么科技股呢？大家有清晰的认识吗？

我们来看看，大部分散户对科技的认识：中国没有科技股、代工、周期、并购、波动大、低端；大家脑海里大部分就是这些吧？

抛开这些认知的对错不说，起码说明一点，大家的认知是混乱的，对科技上不了解的，或者说，没能站在更高维度上去思考整个行业的投资逻辑和价值。

而实际上，关于科技行业的投资逻辑，我认为在TMT行业研究中流行的一句话就可以概括了：硬三年软三年商业模式又三年。

这个才是投资科技股的核心逻辑，展开来说，就是科技类行业，先是有硬件的升级，才有软件的兴起，最后是商业模式的落地，这是十年科技周期的产业晋级和投资顺序。

不过，这里我要修正下，按照目前A股的快速高效和产业升级本身的加速迭代，从投资周期上，很有可能会有很大的压缩，变成1年硬件1年软件1年商业模式。

二、目前整个科技行业仍然处在周期起步阶段

那么目前A股的科技行业处在什么位置呢？

这个如果搞不清楚，我们就不知道该投硬件还是软件，亦或者商业模式了，搞不清楚这个，就意味着投资可能失效，该投软件的时候，投了硬件，那可能要亏钱，该投硬件的时候投了商业模式，那要等几年。

从我的分析来看，中国整个A股的科技行业刚刚处在起步阶段，元年是2019年，持续时间至少3年以上。

为什么有这个判断呢？

第一、以5G为代表的产业革命已经处在了爆发前夜，这个判断已经不需要在论证了，大家可以看到我们国家在5G方面的全速推进，2020年要建设60万台5G基站，5G手机已经开始面世，各种基础建设如火如荼。

第二、既然刚才确认了起步，那么为什么我说现在仍然处在起步阶段呢？我也不多说了，看图说话最直接，我选取了上证TMT最古老的科技指数，发布于2013年12月25日，从图形上可以看得很清楚，从2015年见顶以来，从4810一路跌到2019年8月的1606点，跌幅整整76.6%，可以说渣都没有了，然后叠加科技周期，才开始反弹2585，虽然反弹幅度达到了61%，但从时间窗口和业绩窗口、趋势来看，这里明显就是刚刚起步，你见过任何行情周期起步只有7个月的吗？

逻辑是不是很简单粗暴？

投资这事，本来就是如此，搞复杂并不好，万物皆周期，低估永不败；科技经过5年的长期下跌已经杀到了极致，而5G产业的成熟和起步，也就是新一轮周期的开始。

三、软件投资正当时

那么现在投资科技的哪一部分呢？也就是硬件、软件和商业模式？

首先商业模式不用想了，肯定不是时候，现在要关注的是硬件和软件到底哪个更是趋势？

我先说答案，然后再告诉你为什么，我认为是软件，理由如下：

第一，科技周期大幅压缩，硬件推出的同时，软件也已经开发，软件的滞后周期由3年，压缩到1年。比如2019年6月26日的MWC上海世界移动通信大会上，我就亲自测算了包括云安全监控、在线游戏、远程遥控作业等应用系统，包括华为、爱立信、诺基亚、中国移动以及一众中小型通信企业，各种硬件和软件是同步在开发。

第二，从市场看，以半导体芯片为代表的硬件科技已经透支了行情，甚至透支了2021年的业绩，而且涨幅太过巨大。

以半导体指数H30184为例，这个指数2019年的起始点位是2174点，2020年2月25日最高摸到了7718，翻了整整3.55倍；再以龙头兆易创新为例，在2019年1月份的最低点57元，到2020年2月25日的428元，翻了整整7.5倍。

这样的涨幅只能让人叹为观止，感慨颇多。我们简单的采用券商一致性预期，其2021年的最大胆的利润也不过20亿，2月25日的市值1372亿，市盈率达到了68倍。

第三点，科技是一个大产业，软件作为他的细分也是大产业，可以细分出来云计算、云办公、云服务、云娱乐等，是的没错，都加云，为什么呢？

这可真不是什么时髦用语，而是5G对产业的真真切切改变，以后前端应用可能只需要显示部分，所有的存储和计算都会放在云端。

那么软件有什么反应吗？

从目前我的观察来看，整个软件处在模糊期和应用初期，不确定很大，空间更大，谁也不知道到5G到底能怎么改变后面的万物互联的世界，从这角度来说，反映到资本市场，软件的想象空间就太大了（需要说明，部分硬件还是有很大的空间的，但从行业来说硬件的黄金期过去了），特别是牛市阶段，空间可就太大了，我这样说，你们能明白啥意思吧？普通投资者，搞清楚行业趋势，其实赚钱也不难。

四、短期获利盘太多需要调整

投资者把科技当做周期行业不是没有道理的，除了产业本身存在十年一升级的周期外，A股市场的反应速度也是让人惊讶的，就像刚才说，最具代表性的半导体指数1年多的时间涨幅3.55倍，龙头个股涨幅7.5倍，成交量放大了整整10倍，可以想象这里面的获利盘有多大（包括软件类科技企业，行业涨幅也达到了1倍以上）。

所以，这个地方必然是需要调整的，而且是深度的调整，这是客观规律，不以人的意志为转移。

我引用安信证券的一次面对面沟通的内容作为注脚，大家品读我说的对不对：就当前而言，对科技成长板块仓位的客观认知很重要，相对较高是事实，但目前预计大概率还没有达到极致情况。

从2019Q4来看，主动型基金重仓股配置中科技成长行业（电子、通信、计算机、传媒、国防军工）总仓位提升到22.41%，近三年新高。

不难看出，科技成长板块仓位相对较高是事实，但远没有达到极致情况。从历史来看，在2012年12月到2013年9月的科技行情之中，科技仓位提升迅猛，整体仓位由8.23%迅速提升到了25.82%。而在2015年的牛市行情当中，整体科技的仓位由20.84% 在两个季度内提升到33.72%，在2015年12月才达到最高值38.45%，随后开始逐步减仓。

如果做一个简单的纵向对比，2019Q4较2013Q3、2015Q2和2015Q4偏低。相信目前会高一些，但应该与2013下半年差不多。

当然，历史并不能简单类比，一方面2013年创业板上市企业只有350家左右，而2019年底则接近800家公司；另一方面，当前出现2015年大牛市的概率并不大。

综合各家券商的言论，虽然他们说的很委婉，但是背后的信息跟我的分析是一致的，短期透支，必须调整；所以，即便我告诉大家科技的投资主线地位不会动摇，而且投资软件正当时，但是也要等等调整结束比较好。