（原标题：银行委托投资生变，“赎回潮”成悬疑）

强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫，虽然出清的过程中会有阵痛，但长期来看，有助于资管行业回归资产管理的本源。

当对资管业务穿透式监管的大棒落下时，金融业的精英们再次感受到了市场的肃杀及其巨震带来的悸痛。

作为过去几年中国影子银行业务扩张的重点——银行委外业务的收缩成为近期金融市场链式反应的起点。

委外业务也称委托投资业务，是指委托人将资金委托给外部机构管理人按约定进行投资管理。银行是委外市场中规模最大的“金主”。

在低利率与资产荒的背景下，银行通过委外拓展投资空间、缓解投资压力。在银行委外规模快速增长的同时，各类机构的资管规模也实现跨越式增长。

基金公司及其子公司专户成为最受银行青睐的委外去向。截至2016年底，基金公司及其子公司专户资金来源中，银行委托资金合计达9.15万亿元。

委外业务过快发展，金融机构通过层层加杠杆和期限错配获取超额利差，导致资金在金融体系内部滞留时间延长，甚至自我循环，背离了金融业服务实体经济的初衷，加大了金融风险。

随着货币政策不断收紧，债券收益率持续上行，银行通过委外取得高收益必将要承受更高风险。2016年四季度以来，债券市场违约风险频发，委外的风险开始暴露。

自今年3月开始，监管部门连发多份监管文件针对委外，4月份监管措施进一步升级，市场上“银行委外赎回潮”的言论不绝于耳。

“随着今年货币性政策逐渐缩紧，流动性降低，同业资金的优势不复存在，套利模式将难以为继。”有大行资管人士告诉《财经》记者，“只要市场加一点杠杆，利差就迅速缩窄，当前同业负债端可以匹配的资产越来越少，造成了委外的价值变差”。

在很多机构人士看来，委外业务收缩的力度存在很大不确定性，监管摸底之后如何落实值得关注。“监管最担心的是委外业务中双方的风险管理能力，目前监管还没有对委外进行统一的额度和规模等限定。下一步将针对业务出台怎样的细则才是市场最关心的。”一位大型城商行资管部负责人表示。

值得注意的是，此轮监管系列政策预留了一定的缓冲期，以减缓对市场的冲击。事实上，情绪较资金面更容易沿同业链条不断升级。

对券商、基金等受托机构来说，背靠银行“金主”的好日子一去不复返。有不少公募基金人士告诉记者，去杠杆的趋势不可逆转，公募行业将持续被动收缩产品规模。

在泰达宏利总经理刘建看来，很多通道型的委外就是短期的监管套利，会导致行业价格急剧下降。这是朝不保夕的业务。强监管旨在出清整个金融市场中的风险和泡沫，虽然出清的过程中会有阵痛，但长期来看，有助于资管行业回归资产管理的本源。

随着监管思路的明确，银行理财产品的刚兑优势将最终消失，意味着现有的委外投资的模式也将面临转型。香港交易所首席中国经济学家巴曙松认为，虽然近期委外资金有一定程度的赎回，但仍有它存在的空间，委外投资应该由原来简单的通道业务，升级为优势互补。委外的赎回也会导致管理人的洗牌，银行资产管理的业态。

监管风暴

委外资金撤退引发基金净值剧烈波动的风险，证监会首先对“委外资金”亮剑。

今年3月17日，证监会下发《机构监管情况通报》（下称《通报》），明确要求公募基金不能沦为特定委托人的通道；要求未来一只基金单一投资者持有基金份额比例若超过50%，需要采取封闭或定期开放运作，并采取发起式基金形式。这意味着通道类的委外定制基金正式迎来强监管。

而年初，纯债基金和灵活配置类委外定制基金产品已被暂停审批。

3月末，银监会连发多份监管文件，部署了“三违反”（45号文，指违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章）、“三套利”（46号文，监管套利、空转套利、关联套利）、“四不当”（53号文，不当创新、不当交易、不当激励、不当收费）——所谓三三四专项治理工作。

亦有银行资管人士证实，除却“三三四”专项检查，银监会近日也向银行下发调研函，摸底理财、委外等的业务规模和穿透投向。

按照银监会专项检查的要求，银行将在6月12日前完成自查并提交自查报告，随后接受银监会现场检查。

监管部门要求“金融机构要审慎开展委外业务，严格委外机构审查和名单管理，明确委外投资限额，单一受托人受托资产比例等要求，规模开展债券回购和质押融资，严格控制交易杠杆比率，不得违规放大投资杠杆”。

关于理财委外，监管部门要求“资金来源于谁，就由谁来承担所有责任”，即商业银行也要承担起理财委外的风险审查、项目调查、投后检查等管理职责。

某银行资管部门人士告诉《财经》记者，他上月刚调岗进资管部门该行委外业务就基本暂停了，每天大量的精力花在写银监会要求的自查报告，填各种表格；另一位基金专户管理人表示，“近日某大行从公司赎回30亿左右委外资金后，今年年终奖危险了。“

监管文件强调了对同业资金空转问题的检查，也强调了同业投资和理财投资的穿透等问题，也就是关注到了委外业务的上下游。

某大行资管人士指出，近年来源于同业资金的委外增速较快，也形成了“同业存单-同业理财-委外投资”的套利链条，但是随着今年货币性政策逐渐缩紧，造成流动性降低，在这样一个大环境下，同业资金的优势已经不复存在，它的套利模式将难以为继，面临着资金链断裂的风险。

业内人士普遍认为，为应对监管检查，银行扩张同业负债的意愿会被动下降，相应地，流动性缺口的弥补就不得不依靠委外的赎回。市场最为关注的是银行的委外投资赎回的规模以及市场影响到底多大。

“监管文件并没有定性，委外不合规，而是希望银行审慎开展委外，”天津银行资产管理部总经理刘刚领表示，“监管的意图应当是摸清真实的杠杆水平和风险水平。”

“赎回潮”悬疑

由于数据不透明，也未有官方披露，市场对于委外赎回的真实情况众说纷纭，而各相关监管部门亦抓紧对委外投资规模进行摸底。